港股IPO招股书乱象，再次引发关注。
近期召开的香港交易所未来科技峰会上，港交所相关负责人刘颖表示，当前一些公司的招股书草稿出现了文字偏浮夸、商业模式介绍不清、美化行业排名、收入确认方式模糊等问题。其实从2025年底香港证监会和港交所就联合曝光过相关问题。
招股书本应是客观、准确、完整的信息披露文件，但许多企业把它写成了营销材料，广告式语言泛滥，“有些招股书甚至从第一页到第五页都是广告性叙述”。某调味品公司招股书概要前三页堆砌的都是“有人的地方就有中国味道”等宣传口号，到第四页末尾才开始介绍实际产品。某火锅公司自称中国“品质火锅”最大品牌，但真正的行业龙头营收是其18倍以上，这种自定义细分市场的做法堪称数据欺诈。
在人工智能热潮兴起的当下，还有大量企业将自身业务强行与AI挂钩，无人售货机公司自称“AI驱动零售企业”，其实所谓AI驱动不过是依靠自动化系统管理点位；门禁机厂商同样包装为“AI驱动”；医疗服务软件公司自称“AI赋能的全病程管理提供商”，核心收入却来自线下机构合作和商品销售。这种“挂羊头卖狗肉”的做法，模糊了企业的真实业务实质。
招股书乱象的根源，主要是利益驱动。对冲刺IPO的企业来说，美化包装是为了提升估值、吸引投资者。而保荐机构本应承担资本市场“看门人”的角色，但为从IPO中多分一杯羹，也放松了核查把关的标准，部分保荐机构为多接项目甚至以赶工的粗糙态度，将招股书“复制粘贴”。
招股书乱象的负面影响是多维度、系统性的。最直接的，是投资人利益的侵蚀。当投资人以为自己在买入一家龙头企业时，实际投资的却可能是规模相差近20倍的中小企业；当投资人以为自己在买入一家AI科技公司时，实际投资的却可能是普通的传统制造业或零售业企业。这种信息不对称导致的估值泡沫，长期一定会被刺破，进而造成投资者真金白银的损失。
进一步看，招股书误导投资人，将影响资本市场的资源配置效率。资本市场的核心功能是将资金配置给最有效率的企业，但当招股书内容不规范成为一种普遍现象，将拖慢上市审核制度；还会误导资金，使其投向“最会包装招股书的企业”，而非“最有真实价值和潜力的企业”，那么那些优质企业将更难从公开市场上募集资金。长期看，投资人终究会发现自己被骗了、吃亏了，他们对市场的信心将会动摇，进而减少对港股的配置——最终受伤害的是整个港股市场的竞争力。
更值得注意的是，港股是内地科技公司重要的募资渠道，也是难以替代的国际化融资通道。在国际科技竞争尤为激烈的当下，大量AI、半导体、生物医药企业迫切需要大量资金，支撑研发、市场推广等。一旦港股市场的竞争力被招股书乱象所伤害，这些科技公司的发展将面临融资延迟，进而导致研发断档、人才流失、市场机会错失等问题。
针对港股IPO乱象，香港证券及期货事务监察委员会此前已发出《致持牌法团有关保荐人工作的通函》，提出一系列新的监管措施和惩罚机制，构建了更为严格的执行框架。港交所相关负责人刘颖近期也表态，希望企业递交的招股书草稿应尽量控制在300页以内，并“用那些比较让人容易明白的语言”。
而要从根本上改善问题，还需要保荐机构、上市企业协同发力。保荐机构要摒弃“中介心态”，回归“把关角色”。企业更是必须认识到，上市不是终点，而是接受公众监督、实现长期规范发展的起点，应当摒弃浮躁心态，回归业务本质。
港股IPO乱象也给内地资本市场提了醒。内地的监管相对更严，从2022年的《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，到2024年的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》，再到2025年《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》将提升招股书质量列为强化发行上市保护的重要内容，监管层的制度建设和执行力度都在持续加码，很大程度上遏制了相关乱象。
但也要看到，内地资本市场并非不存在类似问题，只是手法更多样、隐蔽性更强。随着A股、科创板近年来的一系列改革，其已逐渐成为中国科技创新融资的主渠道。在提升制度包容性的同时，仍要重视加强监管的系统性和执行的力度，在“放”和“管”之间找好平衡，让市场更有序健康发展。
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